开端：樊继拓投资策略

　　信达策略研究

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　　策略不雅点：流动性牛市，但可能比14-15年慢

　　2014-2015年是典型的资金驱动型牛市，宏不雅经济并莫得回升，以至大部分行业ROE（TTM）加快下行，在此环境下产生的牛市级别反而庞杂于2009-2010、2016-2017、2019-2021年这三次盈利回升驱动的牛市。背后的中枢原因是，A股的投资者结构中住户资金影响大于机构。咱们以为跟着股市供需结构的变化，特别是住户温雅的回升，股市冒昧率如故参预牛市。但这一次牛市的速率可能很难保管之前那么快，因为住户资金流入的速率并莫得2014-2015年那么快：（1）最近1个月的融资余额，推崇照实比指数强较多，但要是把9-10月加在沿途来看，融资余额回升幅度和指数涨幅区别不大，这比2014-2015年住户资金加杠杆流入时慢较多。（2）个东说念主投资者开户数9-10月高潮显着，单月开户数如故快接近2015年高点。但要是不雅察百度股票开户搜索指数，能够看到10月下旬启动，开户热度显着下跌。（3）与2014-2015年牛市不同的是，这一次住户资金大幅申购ETF，ETF规模如故和主动居品规模特别。不外从增长速率来看，ETF增长天然快，但并莫得2020年公募主动权柄居品规模增长的那么快。

　　（1）上一次资金驱动的牛市是2014-2015年。盈利驱动的牛市逻辑层面更容易解说，而资金驱动的牛市，大多熟识的机构投资者会有不对。2014-2015年是典型的资金驱动型牛市，刚出现的初期商场不对较大。因为，2003-2012年的历次牛熊市，皆伴跟着宏不雅经济的高下波动，股市天然在顶部和底部会最先经济和上市公司盈利（ROE）半年傍边，但大地方是疏通的。但2014-2015年，宏不雅经济并莫得回升，以至大部分行业ROE（TTM）加快下行，在此环境下产生的牛市级别反而庞杂于2009-2010、2016-2017、2019-2021年这三次盈利回升驱动的牛市。

　　（2）住户资金对牛熊市的影响远超机构资金。背后的中枢原因是，A股的投资者结构中住户资金影响大于机构。天然公募、私募、保障、外资等机构资金最近10年抓续成长，但公募和私募背后申购赎回的力量依然来自住户。咱们把银证转账+融资余额+公募份额变化等汇总起来，能够看到，在2014-2015和2019-2021年的牛市中，均能达到邻接2-3年万亿以上。但要是不雅察保障和外资，汇总在沿途，年度增多不会进取万亿，大部分技术年度增多唯有3000-4000亿傍边。是以从2-3年来看，住户资金对牛熊市的影响远超机构资金。咱们以为跟着股市供需结构的变化，特别是住户温雅的回升，股市冒昧率如故参预牛市。

　　（3）住户资金流入速率当今依然低于2014-2015年的速率。最近住户资金快速流入股市的凭据主要来自融资余额、开户数据和ETF的回升。要是看最近1个月的融资余额，推崇照实比指数强较多，但要是把9-10月加在沿途来看，融资余额回升幅度和指数涨幅区别不大，这比2014-2015年住户资金加杠杆流入时慢较多。

　　个东说念主投资者开户数9-10月高潮显着，单月开户数如故快接近2015年高点。但要是不雅察百度股票开户搜索指数，能够看到10月下旬启动，开户热度显着下跌。

　　与2014-2015年牛市不同的是，这一次住户资金大幅申购ETF，ETF规模如故和主动居品规模特别。不外从增长速率来看，ETF增长天然快，但并莫得2020年公募主动权柄居品规模增长的那么快。

　　由此可见，这一次住户资金天然流入较快，大方进取决定了牛市如故开启，但这一次牛市的速率可能很难保管之前那么快，因为住户资金流入的速率并莫得2014-2015年那么快。

　　（4）短期A股策略不雅点：牛市还在，但和会过颤动减慢，因为住户资金流入强度不及以让指数快速冲破。跟着股市供需结构的变化，特别是住户温雅的回升，股市冒昧率如故参预牛市。但这一次牛市的速率可能很难保管之前那么快，因为住户资金流入的速率并莫得2014-2015年那么快：（1）最近1个月的融资余额，推崇照实比指数强较多，但要是把9-10月加在沿途来看，融资余额回升幅度和指数涨幅区别不大，这比2014-2015年住户资金加杠杆流入时慢较多。（2）个东说念主投资者开户数9-10月高潮显着，单月开户数如故快接近2015年高点。但要是不雅察百度股票开户搜索指数，能够看到10月下旬启动，开户热度显着下跌。（3）与2014-2015年牛市不同的是，这一次住户资金大幅申购ETF，ETF规模如故和主动居品规模特别。不外从增长速率来看，ETF增长天然快，但并莫得2020年公募主动权柄居品规模增长的那么快。

　　提出建设规矩：金融地产（战略受益）>传媒互联网&铺张电子（成长股中的价值股）>上游周期（产能姿色好+需求顾忌开释较为充分）> 出海（永久逻辑好，短期好意思国大选后战略空窗期）> 铺张（超跌）。10月的商场立场分化很大，交往性资金较为活跃，但机构经营重仓个股推崇较弱。要是以廉价股和功绩预亏指数来看，10月下旬逾额收益大幅上行。参考2019-2021年牛市时期，廉价股和功绩预亏指数逾额收益与商场的相关，能够发现，2019年2-4月、2020年7-9月、2021年7-9月，低位亏蚀个股的推崇均强于指数。这三个阶段均是指数一波季度高潮的后期末期至颤动休整初期。是以在牛市中，低位亏蚀个股推崇较强，可能是一个季度高潮波段后期，商场可能很快或正在颤动休整的象征，商场立场可能很快会由游资立场变为机构立场。

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　　本周商场变化

　　本周A股主要指数均高潮，其中创业板指（9.32%）、创业板50（9.21%）、深证成指（6.8%）领涨。申万一级行业本周均高潮，其入网算机（14.41%）、国防军工（12.23%）、非银金融（12.00%）、买卖贸易（10.51%）涨幅较大。意见股中，氢动力（19.62%）、基因裁剪（19.15%）、WSB意见（17.63%）、良友办公（17.47%）领涨，充电桩（-9.02%）、新冠意见（-3.82%）领跌。

　　风险要素：房地产商场超预期下行，好意思股剧烈波动。

职守裁剪：何俊熹